Wat is er voor nodig om de markt structureel te verslaan?

Die  vraag stond centraal  tijdens de laatste LinkedIn Live-sessie van Performativ, waar Michael Gielkens, mede-eigenaar en partner van Tresor Capital, aanschoof voor een diepgaande verkenning van de filosofie en discipline achter een strategie die sinds 2017 wereldwijd gemiddeld ~3% per jaar beter presteert dan de benchmark.

Gielkens, vermogensbeheerder en mede-eigenaar van Tresor Capital, deelde zijn reis, de principes achter zijn high-conviction aanpak en waarom familie-gecontroleerde holdings nog altijd de kern vormen van zijn strategie. Voor wealth managers, CIO’s en beleggingsprofessionals bieden zijn inzichten zowel uitdagingen als kansen om op lange termijn beter te presteren dan de index.

‍

Van hobbyist tot professioneel vermogensbeheerder

Michaels passie voor beleggen o kort na de financiële crisis van 2008, met een vroege investering in Berkshire Hathaway. Geïnspireerd door Warren Buffett en Charlie Munger verdiepte hij zich in aandeelhoudersbrieven en boeken en leerde hij denken als een langetermijnaandeelhouder.

Zijn carrière  begon officieel in 2016 in Luxemburg als analist bij een vermogensbeheerder. In 2021 nam hij samen met drie partners een Nederlands bedrijf over, waardoor cliënten en strategieën terugkeerden naar Nederland onder de vlag van het huidige Tresor Capital. Sindsdien is Tresors kernfilosofie verfijnd tot een gedisciplineerde aanpak rond familie-holdings en benchmark-agnostisch beleggen.

‍

Het belang van familie-holdings

Waarom een strategie bouwen rond familie- en oprichtersgeleide holdings? Voor Michael is het antwoord duidelijk: lange-termijn-alignering en ‘skin in the game’.

Met verwijzing naar Charlie Munger’s beroemde uitspraak “Show me the incentives, and I’ll show you the outcome” stelt Michael dat insiders-eigendom de meest effectieve oplossing is voor het klassieke principaal-agent-probleem. Wanneer 80–90% van het vermogen van het management in het bedrijf is geïnvesteerd, worden beslissingen doorgaans veel zorgvuldiger genomen.

Die alignering biedt geen garantie tegen fouten, maar zorgt er wel voor dat het management dezelfde pijn ervaart als externe aandeelhouders tijdens neergaande markten – en dezelfde winst in succesvolle periodes. Voor Tresor is insiders-eigendom een niet-onderhandelbare criterium bij de selectie van holdings.

Voorbeelden zoals Investor AB Berkshire Hathaway illustreren de kracht van dit model: decennialange samengestelde rendementen, gedragen door families met een meer-generatieperspectief.

‍

Benchmark-agnostische filosofie

Een van de grootste onderscheidende kenmerken van Tresor Capital is de weigering om de index te volgen. Terwijl veel vermogensbeheerders de benchmark benaderen om tracking error te beperken, kiest Tresor voor een benchmark-agnostische aanpak.

Ja, ze rapporteren prestaties ten opzichte van wereldwijde indices, zoals de regelgeving vereist. Maar allocatiebeslissingen worden niet gestuurd door indexgewichten. Michael en zijn team focussen uitsluitend op het risico-rendementsprofiel binnen hun beleggingsuniversum.

Deze onafhankelijkheid maakt het mogelijk om uitgesproken posities te nemen, over-diversificatie te vermijden en kapitaal alleen toe te wijzen aan bedrijven die voldoen aan hun hoge eisen voor rendement op geïnvesteerd kapitaal en compounding-potentieel.

‍

De rol van cash: defensief en opportunistisch

Een ander kenmerk van Tresors aanpak is het gebruik van cash. Tresor probeert de markt niet te timen, maar past allocaties aan op basis van relatieve waarderingen.

Neem Brookfield Corporation, een langetermijnholding. Soms woog die positie meer dan 10% in de portefeuille; op andere momenten minder dan 5%. Deze dynamiek weerspiegelde de korting ten opzichte van de intrinsieke waarde. Door af te bouwen wanneer de waarderingskloof sloot, ontstonden cashbuffers die in de daling van 2022 tegen aantrekkelijke niveaus opnieuw konden worden ingezet.

De filosofie is eenvoudig: gebruik cash als flexibele hefboom. In turbulente periodes biedt het defensie; bij kansen financiert het overtuigde aankopen.

‍

Hoge overtuiging boven diversificatie

Tresor beperkt zijn holdingstrategie tot 25 posities, waarbij de top-10 ongeveer tweederde van de portefeuille vormt. De top-5 is regelmatig goed voor bijna de helft.

Waarom zo geconcentreerd? Omdat elke holding zelf al gediversifieerd is en vaak honderden bedrijven bezit. Te veel holdings kopen zou de edge verwateren waar Tresor juist naar zoekt.

In plaats daarvan vergroot Tresor de weging van high-conviction namen. Recente voorbeelden zijn Constellation Software en Investor AB, beide inmiddels goed voor meer dan 10% van de portefeuille. Constellation, een seriële overnemer in verticale marktsoftware, componeert sinds 2005 met meer dan 30% per jaar. Investor AB, geleid door de Zweedse familie Wallenberg, levert generatie-overstijgend rentmeesterschap en structurele rendementen boven 12% sinds 1919.

Beide vertegenwoordigen precies wat Tresor het meest waardeert: bewezen kapitaalallocatie, insiders-alignering en lange herinvesteringsmogelijkheden.

‍

Scenario-analyse: plannen voor meerdere toekomsten

Om beslissingen te structureren past Tresor een scenariogebaseerd waarderingskader toe. Elke potentiële investering wordt doorgerekend in vijf uitkomsten – van zeer pessimistisch tot zeer optimistisch.

Vervolgens worden kansen toegekend, waarbij 75% van de waardering weegt op conservatieve en basisscenario’s. Alleen als een bedrijf zelfs onder die voorzichtige aannames voldoende opwaarts potentieel biedt, wordt het in de portefeuille opgenomen.Dit kader voorkomt overmatig optimisme en houdt het team paraat om te handelen wanneer de markt risico verkeerd inschat.

‍

Door de cycli heen

Marktcycli testen onvermijdelijk de overtuiging. Tresor maakt onderscheid tussen prijsdalingen en fundamentele aantasting.

Wanneer sectoren willekeurig worden afgestraft – zoals de recente verkoopgolf in software – bouwt het team juist op als de fundamentals intact blijven. Verzwakken de vooruitzichten structureel, dan wordt heralloceerd naar betere kansen.

Die balans tussen geduld en discipline zorgde niet alleen voor outperformance tijdens herstel, maar ook voor samengestelde groei over volledige cycli.

‍

Technologie en operationele excellentie

Prestaties alleen zijn niet voldoende. Voor Tresor rust cliëntvertrouwen op operationele excellentie en transparantie.

Voor de digitalisering leunde rapportage zwaar op custodian-data en handmatig werk. Nu gebruikt Tresor Performativ’s portfoliomanagementoplossing om cliëntportefeuilles te centraliseren, genoteerde en niet-genoteerde assets te integreren en via een maatwerkapp naadloze rapportage te leveren.

Deze technologie biedt cliënten de duidelijkheid en personalisatie die zij verwachten – en tilt de dienstverlening naar het niveau van de beleggingsfilosofie.

Vooruitblik: ondergewaardeerde kansen

Waar ziet Michael vandaag kansen? Ondanks de marktfocus op AI en Big Tech denkt hij dat familie-holdings opnieuw ondergewaardeerd zijn.

Momenteel noteert Tresors portefeuille met een gemiddelde korting van 25–26% op de intrinsieke waarde, hoger dan historisch gebruikelijk. Volgens Michael wijst dit erop dat beleggers, gefixeerd op kortetermijnthema’s, het compounding-potentieel van deze structuren onderschatten.

Zoals de geschiedenis van Berkshire, Investor AB en anderen laat zien, kan langetermijn-rentmeesterschap uitzonderlijke resultaten opleveren – mits beleggers de discipline hebben om cycli uit te zitten.

‍

Belangrijkste lessen voor wealth managers

• Alignering telt. Insiders-eigendom verbindt managementbeslissingen direct met aandeelhoudersresultaten.
• Overtuiging boven spreiding. Concentratie in de beste ideeën presteert vaak beter dan overmatigediversificatie.
• Cash is strategisch. Flexibel ingezet biedt het defensie én kansen.
• Proces stuurt resultaat. Scenario-analyse en benchmark-agnostische positionering borgen discipline.
• Technologie onderbouwt vertrouwen. Operationele excellentie en transparante rapportage versterken cliëntrelaties.

‍

Nawoord

De benchmark verslaan draait niet om trends najagen of het kopiëren van indices. Voor Michael Gielkens en Tresor Capital gaat het om overtuiging, discipline en een consequente focus op lange-termijn-alignering. Door te concentreren op familie-gecontroleerde holdings, een rigoureus waarderingskader te hanteren en dit te koppelen aan moderne cliëntgerichte technologie, ontstaat een aanpak die consequent bovengemiddelde rendementen kan leveren.

Voor wealth managers in een complexe markt is de les dat duurzame outperformance voortkomt uit heldere principes, gedisciplineerde uitvoering en de juiste infrastructuur om dit te ondersteunen.