Was braucht es, um den Markt dauerhaft zu übertreffen?

Das war die zentrale Frage bei Performativs jüngster LinkedIn-Live-Session, in der Michael Gielkens, Eigentümer und Partner von Tresor Capital, gemeinsam mit mir einen tiefgehenden Blick auf die Philosophie und Disziplin hinter einer Strategie warf, die seit 2017 die globalen Benchmarks jährlich um rund 3 % übertroffen hat.

Herr Gielkens, ein Wealth Manager, der zum Miteigentümer von Tresor Capital wurde, schilderte seinen Werdegang, die Prinzipien, die seinen High-Conviction-Ansatz leiten, und erklärte, warum familienkontrollierte Beteiligungsgesellschaften weiterhin das Herzstück seiner Strategie bilden. Für Wealth Manager, CIOs und Investment-Experten offenbaren seine Einblicke sowohl die Herausforderungen als auch die Chancen, um langfristig Performance jenseits des Index zu erzielen.

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Vom Hobby zum Professionellen Vermögensverwalter

Gielkens’ Leidenschaft für das Investieren begann kurz nach der Finanzkrise 2008 mit einer frühen Investition in Berkshire Hathaway. Inspiriert von Warren Buffett und Charlie Munger vertiefte er sich in Aktionärsbriefe und Fachbücher und lernte, was es bedeutet, wie ein langfristig orientierter Eigentümer zu denken.

Seine berufliche Laufbahn begann 2016 in Luxemburg als Analyst bei einem Wealth-Management-Unternehmen. Im Jahr 2021 übernahm er gemeinsam mit drei Partnern ein niederländisches Unternehmen und führte Kunden und Strategien zurück in die Niederlande, unter dem Namen Tresor Capital. Seitdem wurde Tresors Kernphilosophie zu einem disziplinierten Ansatz weiterentwickelt, der auf familienkontrollierten Beteiligungsgesellschaften und benchmark-unabhängigem Investieren basiert.

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Das Argument für Familienkontrollierte Holdings

Warum eine Strategie um familien- und gründergeführte Holdings aufbauen? Für Gielkens ist die Antwort klar: langfristige Interessenangleichung und Skin in the Game.

Mit Charlie Mungers berühmtem Satz „Zeig mir die Anreize, und ich sage dir das Ergebnis“ argumentiert Gielkens, dass Eigenbeteiligung die wirksamste Lösung für das klassische Principal-Agent-Problem ist. Wenn 80–90 % des Vermögens des Managements an das Unternehmen gebunden sind, fallen Entscheidungen in der Regel deutlich disziplinierter aus.

Diese Interessenangleichung ist keine Garantie gegen Fehler, aber sie stellt sicher, dass das Management in Abschwungphasen denselben Schmerz wie externe Aktionäre spürt, und im Erfolgsfall dieselben Gewinne. Für Tresor ist Eigenbeteiligung ein unverzichtbarer Filter bei der Auswahl von Holdings.

Beispiele wie Investor AB und Berkshire Hathaway verdeutlichen die Stärke dieses Modells: stetige Renditen über Jahrzehnte hinweg, getragen von Familien mit einem generationenübergreifenden Blickwinkel.

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Eine Benchmark-Agnostische Philosophie

Einer der größten Unterschiede von Tresor Capital liegt in der konsequenten Weigerung, den Index „nachzubilden“. Während viele Asset Manager Benchmark-Gewichtungen imitieren, verfolgt Tresor einen benchmark-unabhängigen Ansatz.

Zwar wird die Performance, wie es die Regulierung vorschreibt, an globalen Indizes gemessen, jedoch orientieren sich Anlageentscheidungen nicht an Indexgewichtungen. Stattdessen konzentrieren sich Gielkens und sein Team ausschließlich auf das risikoadjustierte Renditepotenzial innerhalb ihres Investment-Universums.

Diese Unabhängigkeit ermöglicht es Tresor, zielgerichtete Positionen einzunehmen, Überdiversifizierung zu vermeiden und Kapital nur in Unternehmen zu investieren, die die hohen Anforderungen an Kapitalrendite und Potenzial für langfristige Wertsteigerung erfüllen.

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Die Rolle von Liquidität: Defensiv und Chancenorientiert

Ein Beispiel ist Brookfield Corporation, eine langfristige Holding. Zeitweise machte es über 10 % des Portfolios aus, zu anderen Zeiten weniger als 5 %. Diese dynamische Gewichtung spiegelte Veränderungen der Bewertungsabschläge im Verhältnis zum inneren Wert wider. Durch den Abbau von Positionen, wenn sich die Bewertungen dem inneren Wert annäherten, baute Tresor Liquiditätsreserven auf, die 2022 im Abschwung wieder eingesetzt wurden, und so attraktive Einstiegsgelegenheiten ermöglichten.

Die Philosophie ist einfach: Liquidität wird als flexibler Hebel genutzt. In turbulenten Phasen dient sie der Absicherung. Wenn Chancen entstehen, ermöglicht sie entschlossene Käufe.

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High Conviction vor Diversifikation

Tresor beschränkt seine Holding-Strategie auf 25 Positionen, wobei die Top 10 zwei Drittel des Portfolios ausmachen. Die Top 5 repräsentieren oft nahezu die Hälfte.

Warum so konzentriert? Weil jede Holding bereits diversifiziert ist und häufig Hunderte von Unternehmen umfasst. Der Kauf zu vieler solcher Holdings würde genau den Vorteil verwässern, den Tresor anstrebt.

Stattdessen setzt Tresor konsequent auf High Conviction bei ausgewählten Unternehmen. Jüngste Beispiele sind Constellation Software und Investor AB, die mittlerweile jeweils über 10 % des Portfolios ausmachen. Constellation, ein Serien-Aufkäufer im Bereich vertikale Marktsoftware, hat seit 2005 Renditen von über 30 % erzielt. Investor AB, geführt von der schwedischen Familie Wallenberg, steht für generationenübergreifende Verantwortung und hat seit 1919 strukturelle Renditen von über 12 % geliefert.

Beide verkörpern genau das, was Tresor am meisten schätzt: bewährte Kapitalallokation, Interessenangleichung durch Eigenbeteiligung und langfristige Reinvestitionsmöglichkeiten.

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Szenario-basierte Bewertung: Planung für Verschiedene Szenarien

Um die Entscheidungsfindung zu systematisieren, wendet Tresor ein szenario-basiertes Bewertungsmodell an. Jede potenzielle Investition wird über fünf mögliche Ergebnisse modelliert, von stark pessimistisch bis stark optimistisch.

Anschließend werden Wahrscheinlichkeiten angesetzt, wobei 75 % konservativen und Basisszenarien zugeordnet werden. Nur wenn ein Unternehmen auch unter diesen vorsichtigen Annahmen ausreichend Aufwärtspotenzial bietet, wird es ins Portfolio aufgenommen.

Dieses Modell stellt sicher, dass Tresor übermäßigen Optimismus vermeidet und gleichzeitig bereit ist zu handeln, wenn Märkte Risiken falsch bepreisen.

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Umgang mit Phasen von Abschwung

Marktzyklen stellen High Conviction unweigerlich auf die Probe. Tresors Ansatz besteht darin, zwischen kursbedingten Rückgängen und fundamentalen Beeinträchtigungen zu unterscheiden.

Wenn ganze Branchen pauschal abgestraft werden, wie zuletzt beim Abverkauf im Softwaresektor, erhöht Gielkens’ Team häufig die Positionen, sofern die Fundamentaldaten intakt bleiben. Verschlechtern sich hingegen die langfristigen Perspektiven, wird Kapital in attraktivere Chancen neu verteilt.

Dieses Gleichgewicht aus Geduld und Disziplin hat es Tresor ermöglicht, nicht nur in Erholungsphasen zu übertreffen, sondern über ganze Zyklen hinweg stetige Renditen zu erzielen.

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Technologie und Operative Exzellenz

Leistung allein reicht nicht aus. Für Tresor basiert Vertrauen auf operativer Exzellenz und Transparenz.

Vor der Digitalisierung stützte sich das Reporting stark auf Depotbanken und manuelle Prozesse. Heute nutzt Tresor die Portfoliomanagement-Lösung von Performativ, um Kundenportfolios zu zentralisieren, börsennotierte und nicht börsennotierte Assets zu integrieren und über eine maßgeschneiderte App nahtloses Reporting zu bieten.

Dank dieser Technologie kann Tresor seinen Kunden die erwartete Klarheit und Individualisierung bieten und den Service auf das gleiche Niveau heben wie die Qualität ihrer Investment-Philosophie.

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Blick nach Vorn: Unterbewertete Chancen

Wo sieht Gielkens heute Chancen? Trotz der Markteuphorie rund um KI und Big Tech ist er überzeugt, dass familienkontrollierte Holdings erneut unterbewertet sind.

Derzeit wird Tresors Portfolio im Durchschnitt mit einem Abschlag von 25–26 % auf den inneren Wert gehandelt, höher als in der Vergangenheit üblich. Für Gielkens deutet das darauf hin, dass Investoren, die sich zu stark auf kurzfristige Trends konzentrieren, das Potenzial dieser Strukturen für langfristige Wertsteigerung übersehen.

Wie die Erfahrung mit Berkshire, Investor AB und anderen gezeigt hat, kann generationenübergreifende Verantwortung außergewöhnliche Ergebnisse liefern, vorausgesetzt Investoren haben die Disziplin, auch über ganze Zyklen hinweg investiert zu bleiben.

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Wichtigsten Erkenntnisse für Wealth Manager

Gielkens’ Philosophie bietet eine Reihe von Lehren für Wealth Manager und Investment-Experten:

• Interessenangleichung ist entscheidend. Eigenbeteiligung stellt sicher, dass Management-Entscheidungen an den Ergebnissen der Aktionäre ausgerichtet sind.
• Überzeugungskraft schlägt Breite. Konzentration auf die besten Ideen führt zu besseren Ergebnissen als überdiversifizierte Portfolios.
• Liquidität ist strategisch. Flexibel eingesetzt bietet sie Schutz und eröffnet Chancen.
• Prozesse bestimmen Ergebnisse. Szenario-basierte Bewertung und benchmark-unabhängige Positionierung sorgen für Disziplin.
• Technologie stärkt Vertrauen. Operative Exzellenz und transparentes Reporting festigen Kundenbeziehungen.

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Abschließende Überlegungen

Den Benchmark zu übertreffen, bedeutet nicht, Trends hinterherzulaufen oder Indizes nachzubilden. Für Gielkens und Tresor Capital geht es um Überzeugungskraft, Disziplin und den konsequenten Fokus auf langfristige Interessenangleichung. Durch die Konzentration auf familienkontrollierte Holdings, die Anwendung rigoroser Bewertungsmodelle und die Kombination mit moderner, kundenorientierter Technologie haben sie eine Strategie entwickelt, die kontinuierlich überdurchschnittliche Marktergebnisse liefert.